2020年，得益于出色的疫情防控能力，中国经济从冲击中率先恢复，全年GDP突破100万亿元大关，增长2.3%，预计将是全球18个主要经济体中唯一实现正增长的国家，2020年第四季度，中国经济超预期上行，GDP增速录得6.5%，完美收官。在“十三五”规划收官之年和全面建成小康社会的关键之年，交出一份人民满意、世界瞩目的答卷。

向前看，美欧主要经济体疫情仍在肆虐，供需缺口继续存在，预计短期将持续支撑中国出口，推动制造业回暖。同时，国内疫苗接种进度的加快，以及消费促进政策的逐渐落地，将共同推动2021年中国经济持续强复苏。

出色的疫情防控能力，助力中国产能供应全球，推动出口成为2020年中国经济的最大亮点。在美欧主要经济体国内供应因为疫情受限的背景下，中国不仅防疫产品外需陡增，远程办公、家具、娱乐、汽车、机电及高端设备制造产品等非防疫产品的出口也受到明显提振。一是因为疫情导致线上办公的需求大幅上升，拉动了液晶显示屏等机电产品的出口；二是受益于“宅经济”，文娱及家具出口也在加速；三是因为疫情切断了部分全球分工产品的供应链，中国企业开始弥补这些产业链的缺口。

进入2020年第四季度，随着美欧疫情复发，对防疫物资需求大幅提升，叠加圣诞消费旺季催化，中国防疫物资和非防疫物资出口增速进一步受到提振，以美元计价的第四季度中国出口同比增速达到16.7%，比第三季度同比提高了8.3个百分点。在疫情的冲击下，2020年12月的出口数据，表现出很强的结构化特征。一方面，机电、汽车产业链和“宅经济”品类增速依然处于历史高位，工业品的出口增速还在进一步上行；另一方面，旅游相关消费受疫情影响严重，旅行箱包、服装等品类出口增速出现下行。

值得一提的是，虽然中美存在着严重的经贸摩擦，但中国对美出口增速在2020年第四季度快速上升，远高于对欧洲和日韩的出口增速。虽然，美国2020年3月底开始发放的财政刺激资金消耗殆尽，效果也已经是强弩之末，而且美国2020年11月的就业及零售数据开始恶化，经济复苏开始放缓。但是，因为美国疫情从2020年10月下旬开始快速抬头，供给端受影响较为严重，使得中国对美出口在11月就开始大幅提升，表明中国产品在美国国内产业链宕机后快速补位。

2020全年来看，净出口对中国GDP增速的贡献占比28%，达到了2001年以来的最高值。其中，2020年第三季度和第四季度，净出口分别拉动GDP增长1.3和1.4个百分点。得益于中国出色的疫情防控能力，中国防疫物资供应全球，弥补了全球产业链缺口，出口成为了拉动中国经济增长的重要引擎。

消费对经济的贡献逐季回升，但尚未回到疫情前水平。2020年疫情冲击下，逆周期政策快速发力，率先启动了地产和基建两大引擎，叠加出口超预期，使得经济快速企稳。但是，结构性的对冲政策背景下，经济也表现出结构性的复苏态势，投资较强，消费较弱。全年来看，消费对经济增长贡献为负，是1978年以来的首次，其中，拖累主要发生在第一、第二季度。第三季度以后，随着经济重启，居民消费持续改善，网上购物等新型消费模式也对冲了一部分线下消费受到的冲击，消费对经济增长的拉动作用逐季回升，第三季度和第四季度消费对经济增长分别贡献1.4%及2.6%。但是，居民消费对经济的拉动作用，尚未回到疫情前水平，仍有较大的提升空间，第四季度消费对于经济增长贡献率为39.6%，而这一数字在过去五年均值约为61%。

年末国内疫情多点散发，给消费的恢复带来一定阻力。2020年第四季度以来，国内疫情多点散发，对于居民消费的影响开始显现。一方面，12月份社零同比增速相对11月出现小幅下滑，汽车、可选消费及必选消费增速均出现一定程度回落；另一方面，居民相对乏力的需求，也表现在价格上，核心CPI连续持平了5个月之后，在12月份出现下行。

春节“旺季不旺”，返乡人员减少，消费场景受限。春节返乡人员减少，叠加国内疫情防控形势愈发严峻，春节内探亲访友的频度将下降，聚餐、观影等接触型聚集型消费也将下滑。

首先，高技术链条引领制造业复苏。制造业投资恢复的动力来源于两个方面：一方面，在美国加速对我国进行科技封锁的大背景下，中国加快产业升级和自主可控研发，高技术制造业投资自2020年第二季度就开始恢复，全年增速11.5%，远高于整体制造业投资-2.2%的增速；另一方面，强劲的出口为制造业整体复苏提供了助推器，加快了制造业复苏向纵深推进。其中，第二、第三季度高技术出口链条增速较快，第四季度开始，低技术出口链条快速回暖。而且，制造业复苏的进程远未结束，12月新出口订单PMI为51.3%，处于荣枯线之上，工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后继续上行。

其次，房地产投资增速在融资收紧的大环境下逐渐趋缓。2020年下半年以来，房地产融资政策边际收紧，人民银行控制开发商杠杆上限，金融严监管下，第四季度新增表外融资也持续转负。在这个大背景下，一方面开发商要加快新开工和推盘预售，加快资金回流降杠杆，这将持续支撑房地产投资；另一方面，开发商拿地强度持续下滑，土地市场溢价率持续下行，压制了房地产投资的上行空间。

最后，基建投资增速不及预期，但后续仍有支撑。疫情冲击下，为尽快发挥基建对于经济的托底作用，2020年全年共发行3.75万亿元专项债，其中大部分投向基建领域。但是，2020年第四季度基建投资增速趋缓，全年增速不及预期。我们认为，2020年专项债对于基建投资的拉动作用还未完全释放，专项债项目开工准备周期较长，使得专项债资金的到位和支出的进度不匹配，地方可能仍留存部分专项债资金。随着2020年剩余专项债资金在2021年上半年集中投放，基建投资增速有望企稳回升。

第一，2021年上半年中国出口中枢预计维持高位。全球疫苗接种进程缓慢，产能也受限，全球疫情可能出现“肥尾”或者“长尾”的特征。在海外生产链条受迫于疫情再次宕机、新一轮财政刺激再次支撑居民需求的背景下，中国出口将继续发力，供应全球。其中，防疫物资出口随海外疫情波动，非防疫物资弥补全球产业链缺口。

美国新一轮财政刺激正在路上。疫情以来，美国在2020年3月和4月快速推出了两轮共计2.5万亿美元的财政刺激法案，其中，对于中小企业和个人的补贴达1.3万亿美元，占总规模的52%。2020年12月末，美国进一步推出了9000亿美元第三轮刺激法案。2021年1月14日，在民主党超预期的夺下参议院控制权后，拜登总统又提出第四轮1.9万亿美元的财政刺激方案，其中对家庭直接补贴高达1万亿美元，包括个人派现1400美元和每周发放400美元的失业补贴（直到9月份）。这一系列的美国财政刺激举措，都将有效提升全球总需求，持续拉动中国出口。

第二，制造业持续修复，成为投资上行主要动力。一方面，制造业PMI仍然处于荣枯线上，企业盈利改善，2020年第四季度以来企业信贷和票据融资需求在持续回升，多个领先指标指向制造业投资复苏仍在推进；另一方面，外部环境仍然存在诸多不确定性，核心技术攻关和产业链全面自主可控尚未完成，制造业设备更新和技术改造投资将进一步扩大。在房地产和基建投资增速趋缓的背景下，制造业将逐渐成为拉动投资上行的主力。

第三，消费将受益于疫苗接种进程加速和扩内需政策的推出，消费动能有望持续释放。2020年消费对于经济的贡献尚未回到疫情前水平。全年人民币存款增加19.65万亿元，居民储蓄比例从2019年末的45.7%上升至2020末的51.4%，居民增收节支，加强储蓄，为未来的消费回升积蓄了能量。虽然2021年春节居民消费将因疫情原因受限，但随着冬季结束，疫苗接种节奏逐步加快，疫情逐渐平复，居民消费需求将持续释放。同时，政府正在多措并举促进消费，包括有序取消一些行政性限制消费购买的规定，鼓励适当增加汽车号牌指标投放，开展家电以旧换新活动等。

2021年，中国有信心、有基础、有底气推动经济持续强复苏。一方面，2021年，宏观政策将保持连续性、稳定性及可持续性，不急转弯，精准有力的宏观政策持续为经济保驾护航；另一方面，在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，政策将继续着眼于激发市场主体活力、扩大消费和有效投资并举，更大释放内需潜力。2021年，海外主要经济体的供需缺口将继续支撑出口快速增长，推动制造业持续复苏，居民消费随着疫苗接种和疫情平复而逐渐改善，进而推动中国经济强复苏。